时间是一个不断分岔的迷官。

资本市场充斥着不确定性，也是一个体系庞杂的迷宫。2023也许是一个寻常的年份，但一些公司排队在小径分岔的花园，等待命运盲盒的打开。

 01 

数据盲盒

如何看待加科思的赔率及管线竞争力？

考虑到港股创新药贝塔行情消退，以及加科思仅有进入临床II期的3个管线能够估值，当前市值承压。加科思成立于2015年，比较年轻，大部分管线还处于临床前，将在2023-2024年陆续提交IND申请。市场期望值过高，应对成长观察期给予更多耐心。

进度最快的核心管线KRAS G12C抑制剂JAB-21822有望2024年在中国上市。KRASG12C抑制剂国内11家药企竞争，小市场大内卷，Mirati/再鼎 adagrasib、益方生物D-1553、信达/劲方IBI351进度靠前。加科思JAB-21822有潜力成为安全性最佳的 KRAS G12C 抑制剂，ORR 和DCR 早期数据高于海外产品，但样本量太小。

最核心管线是JAB-3312，为全球进度前三的SHP2抑制剂，海外权益2020年6月授予艾伯维，但临床进度缓慢，基本完成I期剂量爬坡阶段患者入组。在数据披露不充分的情况下，被一堆溢美之词定性：属于第二代SHP2抑制剂，活性比第一代强20倍，潜在BIC，在克服耐药，增加PD-1响应率领域有较大联用市场。

单药和联用数据等待开盲盒，可能在今年9月世界肺癌大会（WCLC）上公布。

 02 

CRO盲盒

和铂医药这波上涨是港股创新药的贝塔，还是自身的阿尔法？

上涨是贝塔和阿尔法的合力。

和铂医药运营有改善，内部资源整合优化，回收现金，成立CRO诺纳生物，把专利技术平台商业化。

在研发进展最快的两个核心产品处理掉后，剩下的大部分是早期管线资产，难以给出估值。今年1月在美国启动临床试验的HBM1007，靶点为CD73，此前有多家大药企碰壁。CTLA-4进入临床II期，目前国内至少有13家企业在研CTLA-4单抗产品。

如果要体现成长性和可塑性，最快的路径是诺纳生物实现商业化放量，一是为创新药主业提供输血造血支持，二是验证全人源抗体转基因小鼠平台、免疫细胞衔接器双抗平台的价值，是否具备持续输出自研产品的能力？

 03 

CAR-T盲盒

科济药业BCMA CAR-T美国进度选落后于传奇，是否还有竞争力？

科济药业看点主要在CT041上。

科济药业靶向 BCMA CAR-T产品CT053预计2023 年和 2024 年分别在中国和美国获批上市。国内肯定是亏本销售，商业化重点在美国。

相较传奇生物/杨森已上市的BCMA CAR-T 产品西达基奥仑赛，在有效性方面 CT053 略有落后（ORR：90.2% vs. 97.9%，CR/sCR：45.1% vs. 83%），安全性方面有优势，CT053 的 CRS 发生率、3 级及以上 CRS 发生率与Cilta-cel 相当，在 ICANS 发生率上明显低得多（2% vs. 21%），没有 3 级及以上ICANS，且未观察到在西达基奥仑赛和 Abecma（BMS/Bluebird）用药后可能出现的帕金森特征神经毒性。

考虑到上市时间及有效性落后，并且缺乏强生的商业渠道，CT053的销售额应该比西达基奥仑赛低很多，具体比例不好评估。

科济药业靶向 CLDN18.2 CAR-T 产品CT041在治疗≧3 线胃癌上，疗效优于化疗、PD-L1 和小分子TKI，在客观缓解率ORR、mPFS 和 mOS 方面均取得显著提升。相比于第一三共的明星产品靶向 HER2 的 ADC 药物DS-8201，CT041 表现出更优的ORR（57.1%vs. 43.0%）和相当的PFS（5.6 vs. 5.6），当然价格也高得多。乐普生物/康诺亚的ADC产品CMG901早期数据更为惊艳，8例接受CMG901治疗的Claudin18.2阳性胃癌或胃食管结合部腺癌患者中，客观缓解率为75%，疾病控制率为100%。

CT041能否成为全球首个商业化实体瘤CAR-T产品，等待开盲盒，其价值在于实体瘤破冰，销售上受到ADC产品的竞争。

细胞疗法有多个发散方向，通用型、实体瘤技术难题尚待攻克，CAR-T可能只是一个过渡产品，未来CAR-NK、TCR-T及细胞疗法与mRNA结合，将逐步成为主流。

 04 

现金盲盒

永泰生物产品线有进展吗？

永泰生物2021年已在分析核心产品EAL的中期数据，但没有披露，已完成430例患者入组。此前公司预期EAL今年上市，很悬。

进度落后，CAR-T、TCR-T细胞产品管线基本没戏。如果港股医药没有贝塔行情，这家公司跌回原点是有可能的。2022H1亏损1.4亿元，银行结余及现金2.2亿元，再不融资，今年可能现金耗尽。

 05 

销售盲盒

请问堃博医疗是否严重低估？

2021年9月13日曾经分析：堃博医疗属于德诺系，呼吸介入器械公司。赛道过于细小，管线单薄，市场空间远不能支撑90多亿发行市值。

2021年营收1089万元，2022H1营收322万元，可能是受到疫情的影响，如果2023H1销售额仍然单薄，那么，作为器械公司的一个业务部门是没问题的，单独拿出来上市确实勉为其难。

 06

集采盲盒

健帆生物还能东山再起吗？

集采未至，未战先溃。

健帆生物预计2022年净利润8.38~10.77亿元，同比-30%~-10%，其中Q4净利润-0.36~2.04亿元，同比-111%~-39%。

业绩下滑表面是受疫情影响，但大部分器械公司业绩仍然相对平稳。深层次原因是单品类公司的风险，面对外部冲击，很难平滑经营波动。更深层的原因可能与宏观有关，血液灌流器本质上属于可选消费，受到经济不景气的影响，公司的交流也提到国内整体经济形势严峻，市场低迷，资金紧张。

加上集采还没落地，继续煎熬。

 07 

坏账盲盒

金域医学六连跌，坏账真有这么可怕吗？

金域医学有进取心，不断扩大能力范围，筑高壁垒，但其良性的成长路径被新冠疫情打断，应收账款成为不可承受之重。

常规业务正常，2022年Q3净利润8.05亿元，同比增长31.4%，环比增长1.5%。高端平台营收增加，特检业务（不含新冠）收入占比51.5%，三级医院（不含新冠）收入占比36.8%，客户单产提高40.7%，检验医学服务逐步从基层医院向高等级三甲医院扩展，客户结构和产品结构不断优化。

前三季度大规模新冠筛查收入31.69亿元，占营收比重降至26%。

最受关注的应收账款74.33亿元，比半年报增加3.34亿元，积累速度已放缓。近期关于还款比例传言不断，等待揭晓。